事件:铁龙物流公告中报:公司上半年营业收入为19.47 亿元,同比下降12.95%,归属上市公司股东净利润为1.75 亿元,同比下降27.33%,扣除非经常性损益后净利润1.7 亿元,同比下降27.51%。基本每股收益0.134 元,同比下降27.33%,扣除非经常性损益后每股收益0.13 元,同比下降27.51%。

点评:

特箱业务箱型升级转型,但受普箱淘汰及宏观经济下行影响,发送量同比下降11.25%:上半年公司继续推进特种箱业务结构的转型,不锈钢罐箱等重点箱型增速较快,其中不锈钢罐箱的发送量同比增长了42.3%,但是整体看,由于木材箱及水泥箱等传统箱型受宏观经济影响以及部分干散箱上半年进行区域调整影响了发送量,因此公司总特箱发送量上半年完成25.96 万TEU,同比下降了11.25%。

特箱租箱收入下降13.4%,线下物流收入增加33.1%,业务结构调整导致毛利率下降:预计上半年公司总租箱收入约为7965 万元,同比下降13.4%,单发送箱收入从去年的313 元小幅下降至306 元,同比略有下降2%。预计线下收入上半年实现4.98 亿元,同比增长33.1%,可见特箱全程物流线下收入依然保持良好增长势头。而公司总特箱业务(包括租箱收入及物流收入)上半年营业收入为5.78 亿元,占总营业收入29.7%,同比增长24%,毛利率16.69%,由于业务结构变化(线下收入占比增加),毛利率同比下降5.82 个百分点。由于成本从去年的3.6 亿元增长到今年的4.8 亿元,同比增长33.26%,因此毛利同比减少了约845 万元,同比下降8.1%。

受宏观经济影响,沙鲅线运量同比下降16.59%,铁路货运及临港物流毛利下降26.21%:受宏观经济影响,上半年沙鲅线完成铁路到发量2115 万吨,较去年同期同比减少16.59%。营业收入实现7.91 亿元,同比下降51.17%,营业成本为6.25 亿元,同比下降55.2%,毛利率为20.87%,同比增加7.09 个百分点。

毛利减少5892 万元,同比减少26.21%。我们预计沙鲅线货运收入同比约5%(受提价影响对冲一定货运量下降影响),而临港物流业务等线下业务收入大幅下降50%以上。这是公司业绩下降的主要原因。

开展钢材加工业务,实现毛利499.7 万元:今年5 月起,公司开始与物流业务公司客户开展钢材委托加工贸易服务,上半年共加工钢坯24 万吨,实现销售收入4.92 亿元,毛利499.7 万元,预计年化贡献毛利约3000 万元,增厚业绩约12%,增厚幅度可观。我们任务公司开展加工业务预示着公司在全程物流中更进一步,不仅做到物流一体化,更开始向供应链服务进军。

客运业务缓慢退出、房地产业务低迷:由于公司客运业务将逐渐退出,因此上半年公司客运业务营业收入实现3698.98 万元,同比下降3.53%,毛利约2288 万元,同比下降7.5%。房地产业务受到行业影响,大连项目贡献业绩缓慢,上半年公司实现营业收入3409 万元,同比减少61.65%,毛利约1157 亿元,同比下降56%,毛利约减少1498 万元。

投资策略:我们认为2014 年将是公司业绩最差的时间,沙鲅线运量下降空间有限,公司特箱业务逐步向好发展,新箱上线改善箱型结构,全程物流继续向好发展,钢材加工拓展多元发展领域。因此,我们认为最差的时间即将过去,我们维持“增持”评级。预计2014 年、2015 年EPS 分别为0.31 元、0.35元,对应PE 为17.4X、15.4X。

风险提示:铁路改革可能给公司带来影响尚不明确。